運用歐元兌美元期貨對沖歐元潛在下行風險

2019-11-28 14:45:06 CMEGroup

10月份,歐元兌美元匯率一度出現反彈,主要驅動力來源于英國硬脫歐風險下降和歐洲部分經濟指標改善。然而進入11月,歐元兌美元匯率再度下跌,歐元貶值意味著歐洲經濟前景并不樂觀。數據顯示,10月份,歐元兌美元匯率反彈了2.33%,而截至11月26日的11月再度下跌了1.18。

從花旗經濟意外指數來看,花旗美國經濟意外指數在9月和10月隨著美國經濟各項指標指向美國經濟增速放緩而下跌,而花旗歐洲經濟意外指數出現明顯反彈,負值縮小。一般來講,花旗美國和歐洲經濟意外指數差值下降,意味著美國經濟相對于歐洲經濟的差距縮小,歐元兌美元會匯率會出現反彈。

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圖:歐元兌美元即期匯率和美國減歐洲花旗經濟意外指數差值

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經濟數據也驗證了歐元區經濟出現環比改善。歐盟統計局公布的歐盟第三季度GDP初值顯示,歐盟28國和歐元區19國GDP同比分別增長1.3%和1.2%,其中歐盟增速為23個季度以來最低,歐元區增速則與上季度持平,也處于2014年以來低值。歐盟和歐元區三季度GDP環比分別增長0.3%和0.2%。

歐元區11月制造業PMI初值錄得46.6,雖然高于預期的46.4和前值45.9,但是連續第10個月位于榮枯線以下。歐元區11月服務業PMI初值錄得51.5,不及預期52.4和前值52.2,創10個月最低水平。

調查數據顯示,有跡象表明,制造業正在急劇下滑,并進一步蔓延至服務業。與此同時,隨著企業在招聘方面越來越謹慎,就業增長降至近5年來最低水平。產出增長持續疲軟,反映出商品和服務新訂單連續第三個月下滑。而新訂單的進一步下滑,意味著積壓訂單量在過去一年里第11次下滑。

備受關注的德國三季度GDP終值為0.1%,終于避免了這一歐洲最大經濟體

連續兩個季度經濟增長為負陷入技術性衰退的危險。今年二季度,德國GDP初值環比下降0.1%,遠低于前值的0.4%。

德國制造業PMI初值創5個月新高但是總體仍疲軟。德國11月制造業PMI初值43.8,高于預期42.8和前值42.1。IHS Markit公布的數據顯示,德國11月商業活動仍持續疲軟。盡管綜合PMI初值小幅上升,但是仍是過去六年半以來的最低水平之一。制造業仍是主要疲軟的領域,不過對整體產出的拖累有所緩解。與此同時,服務業的增長依然疲軟,11月的產出增長創下了2016年9月以來最慢。

法國11月制造業PMI初值51.6,高于預期50.9和前值50.7,創5個月最高水平。過去幾個月以來法國經濟保持樂觀局面,私營部門活動的有一次強勁擴張維持了這一趨勢。

然而,由于歐洲負利率資產規模擴大,美聯儲雖然在年內已經三次降息,但是美元利率依舊遠高于歐元利率,所以歐元兌美元的反彈勢頭并沒有持續。再從經濟增長前景來看,歐洲負利率資產不利于金融市場穩定和銀行業健康,這意味著歐元兌美元匯率在未來1-2個月還不會出現趨勢性反轉。

11月20日,歐洲中央銀行發布的最新一期金融穩定評估報告指出,歐元區經濟前景將出現惡化,增長疲軟的情況將持續更長時間。到2020年中期,歐元區經濟增速低于零的概率已升至約20%。

11月20日發布的《金融穩定報告》表示,歐元區面臨的最大挑戰包括金融領域過度冒險的跡象以及銀行盈利能力的放緩。金融體系可能還會出現其他沖擊。在當前的低利率環境下,投資基金和保險公司等機構承擔的風險更大。舉例而言,一旦市場出現突然沖擊,這些機構的壓力可能會蔓延至更廣泛的金融體系。

目前歐洲銀行業正處于水深火熱之中,負利率和量化寬松嚴重損害了歐洲銀行的盈利能力。盡管歐洲銀行的一級資本自2009年以來明顯增加,但這些機構比以往任何時候都更容易受到主權債務危機的沖擊。自2008年以來,歐元區主權國家與銀行業其實就在一步一步走向危機,因為主權債務水平越來越高,尤其是較弱成員國,而銀行的盈利能力卻較低。

歐洲銀行業不良資產大幅上升,對歐洲經濟將產生負面影響。銀行業不良資產上升首先影響銀行的利潤,使得銀行盈利能力下降,風險偏好下降。由于不良資產過多將占用資本金,將限制歐洲銀行的信貸能力,從而推升社會融資成本,阻礙經濟增長。

從策略上來看,歐洲經濟數據改善帶來的歐元兌美元匯率反彈行情可能已經結束,投資者可以考慮做空芝商所歐元/美元期貨(合約代碼:6E),對沖歐元面臨的潛在下行風險。歐元匯率的疲軟更反映經濟增長前景不佳,尤其是歐洲龐大的負利率資產侵蝕歐洲銀行業利潤,限制歐洲銀行的信貸能力。而美聯儲會議紀要顯示目前不考慮負利率,因此美國銀行業目前是穩定的,且美國消費數據改善。

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