星瀚投資每周投資紀要5.27-6.2

2019-10-08 12:23:11 Value_at_Risk

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一、每周宏觀經濟事件評述

1、BSB的處理方式:新老劃斷、大小有別(小額負債變成國家信用,超5000w的協商、依法保障) 。最可能受沖擊的:二級資本債+與股東方相關資金;曾經的信仰:直連系統銀行,實時到賬,不存在違約。

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沖擊路徑:

①其他中小行同業融資成本上升、二級資本債發行難度加大

②央行為避免演化為流動性沖擊保持流動性合理充裕=杠桿機會提升

③資產端:優質資產更加稀缺,利率債、高等級信用債是利好

④中小行股票面臨壓力(大行授信下沉搶奪項目+資產不能出省+本次引發的負債壓力)

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央行公告稱,2019年5月30日,人民銀行在開展中央國庫現金管理商業銀行定期存款操作800億元的基礎上,以利率招標方式開展了300億元逆回購操作。這是5月27日以來,央行連續第4日開展逆回購操作;由于今日沒有央行逆回購到期,故全部實現凈投放。而從全口徑考慮,央行今日通過公開市場操作凈投放了1100億元。過去三日,央行通過逆回購操作分別凈投放了800億元、700億元和2500億元。也即,最近四日,央行通過公開市場操作渠道,累計凈投放超過5000億元。

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短期沖擊是流動性(央行放水對沖即可),但長期沖擊的是信用(央行無能為力)。注意到同業發行預期大幅下滑(信用收縮了),這對中小銀行的沖擊將會非常大。

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2、近期美國企業CEO信心指數已經大幅回落至08年金融危機時的低位(如下圖),而CEO信心指數領先于美國經濟晴雨表制造業PMI指數。實際上,由于全球經濟仍在下行,美國上市公司資本開支增速已在不斷下滑。而企業CEO信心受挫后會導致資本開支進一步減少。

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這下滑速度堪稱崩盤,顯然是和中美毛衣戰有關,但事實上,毛衣戰只是結果,即便沒有,也不會改變結局——全球經濟早已積重難返了。

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3、別說去杠桿(真去杠桿那畫面你根本無法想象),就是加杠桿的速度慢一些,GDP增速都扛不住,近幾年的情況完全印證了這一點,杠桿率還在不斷往上竄,但是GDP增速不斷下降,因為杠桿率雖然還在上升,但力度在邊際減弱,其泵出的債務產生的凈刺激力度已經越來越難以維持這個增速水平。

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4、10年期美債收益率在5月29日周三跌破2.22%,持續刷新2017年9月以來最低。被部分地區聯儲和白宮首席經濟顧問庫德洛看重的另一個衰退關鍵指標:3個月與10年期美債收益率息差一度跌至負13個基點,創2007年7月以來最低,代表這一收益率曲線倒掛的幅度創次貸危機爆發前以來最深。

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德國十年期國債收益率跌至紀錄低點-0.205%。主要歐洲國家國債逼近兩年半、三年甚至歷史低位。

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5、中國5月官方制造業PMI 49.4,低于預期的49.9,較前值的50.1回落,并為同月歷史最低值。

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大型企業PMI為50.3%,比上月回落0.5個百分點,仍高于臨界點;中、小型企業PMI為48.8%和47.8%,分別比上月下降0.3和2.0個百分點。

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FICC李奇霖點評5月官方PMI數據:

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1)5月官方制造業PMI 49.4,相比于前值下降了0.7,也明顯低于市場預期,增長動能依然偏弱。五大分項中,新訂單指數是最主要拖累項,影響制造業PMI下滑0.48,而生產指數也拖累了0.10.

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2)生產指數從52.1下降到51.7,和六大發電集團日均耗煤顯示的趨勢一致,但下滑的幅度并沒有高頻數據這么大。需求下滑得更為明顯,新訂單指數從51.4下降到49.8,出口訂單指數從49.2下降到46.5,反映內需的進口指數也從49.7下降到47.1。內外需同步放緩,和4月下旬開始政策調整、貿易沖突升級有關。

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結合兩個庫存指數、采購量指數看,我們認為在終端需求不強的情況下,目前仍處于被動補庫存到主動去庫存的階段。

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3)主要原材料價格指數從53.1下降到51.8,出廠價格指數從52.0下降到49.0,5月工業企業利潤數據可能仍不太樂觀。

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4)從業人員指數從47.2下降到47.0,創下2009年3月以來的新低,穩就業仍然面臨著較大壓力。

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6、【委內瑞拉央行時隔4年半再次發布經濟數據】委內瑞拉央行周二發布數據顯示,去年前三季度國家經濟同比萎縮19.2%,私人消費下降18.7%,全年通脹率飆升至130060%的全球最高水平。

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7、號稱全球經濟“金絲雀“、亞洲四小龍的韓國,5月出口數據并未止跌。

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韓國關稅廳6月1日發布數據顯示,韓國5月出口同比下降9.4%,是連續第六個月出現下跌。其中,芯片出口同比下降30.5%,降幅較上月擴大2.2倍。進口則同比下降1.9%,低于預期的同比增長0.5%。

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作為典型的出口導向型經濟體,韓國經濟增長嚴重依賴出口,而美國和中國是韓國最大的兩個貿易伙伴。從數據來看,韓國與這兩個國家之間的貿易往來在5月波動較為劇烈。

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韓國出口數據也有“全球經濟的金絲雀”之稱。此前,全球智能手機出貨量的持續疲軟一度通過影響韓國出口從而阻礙了該國經濟增長,而這種情況可能在未來變得更加嚴重。

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值得一提的是,韓國出口與中國半導體需求關系緊密。隨著中國國內智能手機裝配產業鏈對半導體需求的下降,韓國半導體出口將明顯減少,進而拖累總出口額。

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韓國半導體龍頭企業SK海力士今年一季度出貨量與售價雙降,盈利創7年最大降幅。其中,DRAM半導體出貨量較上季度下降8%,均價下降27%;NAND半導體出貨量較上季度下降6%,均價下降32%。

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韓國5月出口數據也是全球貿易形勢的一個縮影。今年2月至4月,韓國出口的跌幅曾一度持續收窄,出現階段性企穩的跡象,但這個過程似乎結束了。

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全球貿易、制造業面臨第二輪下跌,近期海外避險資產已經開始反應。?

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二、全球市場主要資產價格變動跟蹤

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三、市場大勢和估值簡要評述

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四、股票池個股信息跟蹤

1)綠葉制藥:說明會主要內容:1,研發管線進展順利。利培酮,貼片等都很好。2,公司財務也很好,未來主要依靠良好的現金流降低負債率。3,公司可以給予更高的市盈率對企業進行估值。4,血脂康4月公司前端出貨量是1-3月的總和,放量明顯。

2)先健科技:投資者交流紀要?

1、關于已暫停的將鐵支架項目獨立成立合資公司事宜:

(1)公司會充分考慮市場的意見,聘請專業第三方機構站在公司長遠發展的角度來優化方案,平衡各方權益,后期會做詳細公告;(2)目前,鐵基支架正處于研發的關鍵時期,公司的初衷是希望張博士專注鐵基支架研究,同時張博士作為首席科學家,將持續對公司各研發項目進行技術支持。同時,團隊持股能夠對這個項目進行緊密捆綁,后續考慮在合適的時候科創板融資上市。

2、關于鐵基支架的臨床:

(1)FIM在中國和馬來西亞共需入組60多例,目前已經接近入組完成,FIM入組的患者需要進行為期5年隨訪,在最后1例入組者隨訪的1年期數據拿到后,可向NMPA申請上市前臨床,預計還需1年半左右鐵支架才能進入大規模上市前臨床。(2)作為高安全級別的三類植入器械,且以鐵基為材料是世界首創,NMPA的準則相對會更高一些。正式的上市前臨床入組例數較多(預計1000多例),需時較長、花費也相對較大。我們首先致力于中國和歐洲臨床注冊,后續目標美國、日本,將從產品的設計上做到最規范;(3)臨床資金:FIM的例數少,費用不高。主要的費用在大規模上市前臨床,費用需視屆時的臨床方案才能確定,資金來源于自有資金、政府支持、以及在合適的階段考慮融資。(4)未來應用拓展:鐵基是一個平臺技術,該種材料的革新可以應用于更廣泛的領域,如兒童罕見病、骨科等,這些領域相對冠脈領域的應用會更簡單

3、起搏器產品臨時起搏器獲FDA認證,正在同步申請CE及NMPA上市審批,預計今年3-4季度能夠拿到CE認證,進入中東非及東南亞等地市場。該產品在今年進入了NMPA創新醫療器械特別審批程序,有信心在明年下半年獲批在中國上市。植入式心臟起搏器:18年8月開始在中國市場銷售,先健目前主要工作是負責生產和配合美敦力完成產品的招標及入院工作,目前已在我國一些主要省份中標。今年3月,成功進入了起搏器植入量大的上海市場,這對全國都能夠起到標桿作用,京津翼地區也已經進入招標目錄。與美敦力簽訂最小采購量為5年保證至少35000臺,目前的銷售情況符合先健和美敦力雙方預期;過去1年時間內國產起搏器的中國市場份額提升至5%左右,對今年國產起搏器市場的增速有信心?

4、關于股權激勵方案及攤銷費用新的激勵方案沒有采納(10%的額度4.32億股,此前推測股權激勵可能會重做,畢竟此前激勵價格太高無法行權)。公司與光大關系良好,沒有介入公司管理的計劃,會從專業角度給公司提供好的建議。以1.23港幣的價格從光大購回不超過3億股的股票用于員工激勵也體現了光大對于公司發展的支持;

3)愛爾眼科:2名股東合計減持38萬股,套現約1474萬元。擬收購重慶愛爾兒童眼科醫院有限公司85%的股權。根據重慶兒童眼科現有的業務、資產、人才和技術的基礎,經交易各方協商一致,重慶兒童眼科85%股權交易價格為4250萬元。收購完成后,公司將持有重慶兒童眼科85%的股權。

4)國藥控股:獲BlackRock, Inc.場內增持約290.54萬股H股,每股均價約29.0833港元,總價約8449.91萬港元。增持完成后,BlackRock, Inc.有好倉權益的H股股份約9574.08萬股,占已發行有投票權的H股股份的8.03%。?

5)楓葉教育:獲黃立達以每股均價3.0800港元,增持10萬股,總價約30.8萬港元。增持后,黃立達持有權益的股份數目1,073,600,占已發行的有投票權股份百分比0.04%。?

6)周黑鴨:2019年5月28日,獲實際控制人周富裕及唐建芳場內合計增持55.85萬股,總價約207.92萬港元。增持完成后,周富裕及唐建芳持有好倉權益股份約14.7462億股,占已發行有投票權股份的61.88%。

7)瑞聲科技:上周耗資約1.26億回購公司股份。

8)IMAX中國:上周共耗資2462萬港幣回購公司股份。???

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